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金融硕士 | 逆周期因子

①含义和原因:人民币汇率中间价是即期银行间外汇交易市场和银行挂牌汇价的最重要参考指标。在加入逆周期因子之前,今日中间价=昨日收盘价+权重系数*一篮子货币汇率变动。其中权重系数是非对称的:当美元走强时,权重系数比较高,人民币会更多地盯住一篮子货币,和篮子里的货币一起贬值;当美元走弱时,权重系数比较低,人民币会更多地盯住美元,相对一揽子货币贬值,这样的关系也被称为“非对称性贬值”.根据上述的双锚机制,外汇市场可能存在一定的顺周期性,容易受到非理性预期的惯性驱使,放大单边市场预期。为了打破这种单边预期,央行引入了“逆周期因子”,今日中间价=前日收盘价+权重系数*一篮子货币汇率变动+逆周期因子,主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。在计算逆周期因子时,可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响,由此得到主要反映市场供求的汇率变化,再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。

①含义和原因:人民币汇率中间价是即期银行间外汇交易市场和银行挂牌汇价的最重要参考指标。在加入逆周期因子之前,今日中间价=昨日收盘价+权重系数*一篮子货币汇率变动。其中权重系数是非对称的:当美元走强时,权重系数比较高,人民币会更多地盯住一篮子货币,和篮子里的货币一起贬值;当美元走弱时,权重系数比较低,人民币会更多地盯住美元,相对一揽子货币贬值,这样的关系也被称为“非对称性贬值”.根据上述的双锚机制,外汇市场可能存在一定的顺周期性,容易受到非理性预期的惯性驱使,放大单边市场预期。为了打破这种单边预期,央行引入了“逆周期因子”,今日中间价=前日收盘价+权重系数*一篮子货币汇率变动+逆周期因子,主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。在计算逆周期因子时,可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响,由此得到主要反映市场供求的汇率变化,再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。

②影响:

有助于中间价更好地反映宏观经济基本面。前期人民币兑美元汇率走势与经济基本面和国际汇市变化明显不符,表明在市场单边预期的背景下,简单的“收盘价+一篮子货币汇率变化”可能会导致中间价比较多地反映与预期方向一致的变化,少反映或不反映与预期方向不一致的基本面变化,呈现出一定的非对称性,在中间价报价模型中引入“逆周期因子”有助于校正这种非对称性。

有助于对冲外汇市场的顺周期波动,使中间价更加充分地反映市场供求的合理变化。汇率作为本外币的比价,具有商品和资产的双重属性,后者意味着汇率波动可能触发投资者“追涨杀跌”的心理,导致外汇市场出现顺周期波动,进而扭曲与基本面相一致的合理市场供求,放大供求缺口。在中间价报价模型中引入“逆周期因子”,可通过校正外汇市场的顺周期性,在一定程度上将市场供求还原至与经济基本面相符的合理水平,从而更加充分地发挥市场供求在汇率形成中的决定性作用,防止人民币汇率单方面出现超调。

完善后的中间价报价机制保持了较高的规则性和透明度。基准价格报价机制的规则性和透明度,取决于其规则、制度是否明确以及报价机构能否自行对机制的规则性进行验证。在中间价报价机制中引入“逆周期因子”的调整方案,是由外汇市场自律机制“汇率工作组”成员提出,经全部14家人民币兑美元汇率中间价报价行充分讨论并同意后实施的,每一家报价行均在充分理解新机制的基础上进行报价,并可结合本行报价结果和市场公开数据自行计算验证实际发布的中间价。此外,“逆周期因子”计算过程中涉及的全部数据,或取自市场公开信息,或由各报价行自行决定,不受第三方干预。总的来看,引入逆周期因子后,中间价报价机制的规则性、透明度和市场化水平得到进一步提升。

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作者: admin

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